欧元区债券收益率在最近几周大幅下跌，人们纷纷预期欧洲央行将在明年做出重大转变，大幅削减利率。

　　官方利率下调25个基点几乎已被市场完全消化，最早将于明年3月下调，预计2024年的期货合约利率将接近150个基点。市场的表现远远超出了自己的预期，这可能会让一直在推高债券价格的投资者感到失望。

　　虽然德国引领了欧洲固定收益市场的步伐，但德国国债的收益率降幅仅与美国国债相当。自10月中旬达到5%以来，美国10年期国债收益率已大幅下降。去年10月达到5%的峰值，引发全球投资者重新转向固定收益债券，此前整个资产类别自4月初以来一直表现不佳。美元自11月初以来也一直走弱，这在第四季为股市和债市推波助澜。

　　自10月初略低于3%的峰值以来，德国10年期国债收益率已下跌80个基点，回到了今年春季的水平。往往波动性更大的意大利国债收益率跌幅更大，从一度超过5%的短暂时期降至4%以下。重新定价是全面的，欧元收益率曲线的下跌出人意料地一致。

　　受人尊敬的欧洲央行政策制定者伊莎贝尔?施纳贝尔(Isabel Schnabel)打破了一些央行官员坚持的“我们可能再次加息”的陈词滥调，这提振了欧元计价固定收益的看涨理由。她最近承认，通胀改善意味着央行不太可能再次上调目前4%的存款利率，这是一个受人欢迎的常识。但这意味着暂停，而不是180度的手刹转弯。

　　明年转向降低借贷成本是合乎逻辑的——欧元区经济的疲软日益明显——而且消费者价格指标的下降速度几乎快于所有市场的预期。但预期降息的速度和规模与可能的现实不符。彭博(Bloomberg)对经济学家的最新调查显示，市场定价仍高于分析师的预期，普遍预测6月份之前不会首次降息。

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　　一如既往，也有一些异常值。德意志银行(Deutsche Bank)分析师上周大幅修正了预期，将欧洲央行首次降息的时间从9月提前至4月，并指出3月降息的可能性不容忽视。他们预计，在连续的会议上，将两次降息50个基点，并在今年晚些时候进一步降息，将存款利率降至2.5%。

　　高盛(Goldman Sachs)分析师上周也下调了对欧洲央行的预期，但他们预计，到2025年初，欧洲央行将在4月份以来的每次会议上降息25个基点，将官方利率降至2.25%，这将是一条更为平静的道路。好消息是，由于长期维持过高利率而引发的潜在经济危机似乎可以避免，但货币政策如此迅速的调整预示着另一种类型的麻烦——经济衰退。

　　欧洲央行行长克里斯蒂娜?拉加德(Christine Lagarde)不太可能在本周四的管理委员会会议上批准一项迫在眉睫的政策调整。她会想要争取时间，看看经济如何发展，同时让更鹰派的成员陷入困境。但本周将发布一份季度经济预测报告——因此，如果方向有变化，最好现在就发出信号，或者在3月份再次修正预测时发出信号。

　　随着欧元区经济陷入收缩，一些艰难的决定摆在面前。总体通胀率回吐了大部分涨幅，在2022年10月达到10.6%的峰值后，11月降至2.4%，降幅快于预期。由于去年能源补贴取消的基数效应，该指数可能在12月份回升。核心通胀率应该会继续稳步下降，但3.6%的水平仍远高于欧洲央行2%的目标。与此同时，最新的欧元区采购经理人调查显示，在经历了一轮明显的疲软之后，经济出现了一些稳定，尤其是在制造业。

　　欧洲央行管理委员会的鹰派将需要大量的说服，让他们相信18个月450个基点的加息周期需要迅速逆转。在考虑放松货币政策立场之前，许多人希望看到春季工资谈判的进展如何。预计本周会议的主要议题将是，是否要加快量化紧缩的步伐，不再对通过大流行购买计划积累的到期债券进行再投资。这个决定可能会推迟到明年;在保护欧元区债券市场之间的相对价差方面保持最大的灵活性应该仍然是一个优先事项。

　　但对欧洲央行来说，风险平衡显然正在发生变化。对通胀的偏执正在消退，新的引爆点是失业率可能会以多快的速度上升。由于就业法律更为严格，欧盟劳动力市场的变化比美国或英国都要慢。这两个国家都显示出疲软的迹象，这应该是对欧元区的一个警告。

　　等待通胀一路放缓回到目标水平，或者等待失业率飙升，都可能是一个重大的政策错误。因此，欧元区肯定会降息——只是速度赶不上市场目前的预期。- - - - - -布隆伯格