美国利率下调仍在酝酿之中，但你可能不会这么想，因为周二的通胀报告公布后，债券遭到抛售。

　　最新的消费者价格指数(CPI)显示，1月份核心价格(不包括波动较大的食品和能源)较上月上涨0.4%，超出经济学家的预测中值。

　　10年期国债收益率触及去年11月以来的最高水平。

　　这份报告写得很不适时。

　　此前不久，美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，他需要看到更多的反通胀证据，才能开始降低政策利率，而周二的报告显然不像——至少从表面上看——所需要的那种证据。

　　实际上，有可能是“1月效应”和古怪的住房统计数据造成了大部分的损失。

　　数据仍有足够的时间演变成让美联储在5月放心降息的方式。

　　核心服务通胀又回来了

　　有理由相信，企业偶尔会在年初提价。

　　就像我们在个人生活中所做的一样，许多企业主也在盘点过去的一年。

　　他们正在回顾2023年，以及过去三年的通胀经历，并想知道他们是否可以扩大由于工资和其他成本压力而可能缩小的利润率。

　　显然，他们意识到通货膨胀正在消退，但他们可能已经决定尝试通过最后一次价格上涨。

　　高盛集团(Goldman Sachs Group Inc .)是少数几家正确预测核心价格上涨0.4%的公司之一，它在周一的一份报告中称这是“1月效应”。

　　这是Manuel Abecasis和Spencer Hill的笔记摘录。

　　我们预计，年初价格上涨将暂时提振核心CPI，我们称之为“1月效应”。

　　鉴于去年的高通胀，企业在调整价格时可能会实施比通胀较低时更大的价格上涨，导致季节性因素低估了年初价格调整更为常见的通胀。

　　从理论上讲，美国劳工统计局(BLS)的季节性调整过程应该会弥补这些月度模式，但疫情经济对季节性调整造成了严重破坏，目前的“追赶”价格上涨仍比2021年通胀飙升之前的普遍水平要高得多。

　　这可能有助于解释医疗服务(占CPI篮子的6.5%)和理发、干洗等各种个人服务类别的价格为何出人意料地出现环比上涨。

　　如果很快减弱，我们就知道这是假头了。

　　另一个主要因素是住所，但也有一线希望。

　　在通货膨胀指数中，政府试图衡量每个人的住房成本。

　　实际上，CPI住房篮子的变动要比市场租金和房价慢得多，因为大多数人的租金很少重置。

　　自2022年初以来，基于市场的租金通胀已经大幅降温，因此，预计CPI“主要住宅租金”类别也将大幅降温，这是相当合理的。

　　住房数据中的怪异行为

　　业主等效租金(OER)和主要住宅租金之间的差异看起来像噪音。

　　房主的住房成本是另一个方法论上的挑战，劳工统计局试图通过一个叫做OER的概念来代替它。

　　它主要是基于可比房屋的租金，变动非常缓慢——所以从根本上说，它与“主要住所租金”非常相似。

　　关键的区别在于，劳工统计局还调查了房主，了解他们认为自己的房子值多少钱，利用这些信息来帮助衡量OER。

　　然而，非常不寻常的是，在最新的读数中，OER的膨胀速度远快于“主要住宅租金”类别。

　　对于为什么会发生这种情况，我没有一个很好的解释，我愿意打赌，这主要是噪音和很少的信号。

　　长话短说:这些数据在逐月的基础上以神秘的方式运作，但相对清楚的是，更多的住房反通胀即将到来。

　　缩小范围，可能这些都无关紧要。

　　美联储在制定政策时倾向于关注个人消费支出(PCE)平减指数，而1月份CPI中最受关注的类别——住房和医疗服务——对个人消费支出的影响不同。

　　以艾伦?曾特纳(Ellen Zentner)为首的摩根士丹利(Morgan Stanley)经济学家预计，根据个人消费支出(PCE)的权重和概念差异对CPI数据进行调整后，核心个人消费支出将达到更可控的0.29%。

　　明天，当劳工统计局发布生产者价格指数时，我们将得到进一步的澄清，该指数有助于为个人消费支出的某些类别提供信息。

　　问题在于，债券市场的定价是基于一组永远不会出现的完美数据。

　　今年早些时候，期货市场曾一度暗示，2024年将有六次左右的降息。

　　实际上，逐月的通胀数据充满了奇怪，几乎不可避免的是，一些报告会让政策制定者犹豫不决。

　　我仍然认为，美联储将从即将发布的通胀报告中获得足够的证据，从而在5月份的会议上开始降息。但即便如此，数据固有的波动性意味着，这很可能是一个缓慢的宽松周期。- - - - - -布隆伯格

　　乔纳森?莱文是关注美国市场和经济的专栏作家。这里表达的观点是作者自己的。

　　×